הנסיגה האחרונה במחירי הזהב מעלה תהיות בקרב המשקיעים בשוק הסחורות: האם אנחנו מתקרבים לסיומו של הראלי המרשים שאפיין את המתכת הצהובה בשנה האחרונה? לאחר שבחודש אוקטובר נגע הזהב בשיא כל הזמנים סביב רמת ה-4,400 דולר לאונקיה, המחיר צנח בסוף החודש אל מתחת לרף ה-4,000 דולר. מאז אותו תיקון, המסחר התאפיין בתנודתיות בטווח שבין 3,900 ל-4,205 דולר, עד לנעילה ברמה של 4,054 דולר ב-17 בנובמבר. כעת, "חסידי הזהב" מתלבטים האם לנצל את הירידות להגדלת אחזקות או לממש רווחים ולנעול את התשואות המרשימות שנרשמו עד כה.
במבט לאחור, התשואות השנתיות מספרות סיפור של צמיחה מטאורית: בשנת 2025 הניב הזהב תשואה של 53.9%, זאת לאחר עלייה של 27.2% ב-2024 ו-13.1% ב-2023. למרות שהקונים מצליחים לשמור על רמת תמיכה סביב ה-4,000 דולר, המתכת עדיין רשמה ירידה של 7.4% בחודש האחרון – נתון שקשה להתעלם ממנו. על רקע זה, בגולדמן זאקס בוחנים מחדש את תחזית המחיר ל-2026, תוך התמקדות בזרז מרכזי אחד שעשוי להכתיב את המהלך הבא בשווקים.
סדקים בכלכלה האמריקאית: אבטלה גואה ואינפלציה מתעוררת
בעוד שהצמיחה בתוצר המקומי הגולמי בארה"ב מצביעה לכאורה על כלכלה מתפקדת, מתחת לפני השטח מתגלים סדקים משמעותיים שדחקו את הפדרל ריזרב לפינה. נתונים של מעבד השכר ADP מצביעים על האטה ביצירת משרות חדשות בהשוואה ל-2024, והאבטלה טיפסה לרמתה הגבוהה ביותר מאז 2021. הלשכה לסטטיסטיקה של משרד העבודה דיווחה באוגוסט על שיעור אבטלה של 4.3%, עלייה מ-3.4% ביולי. במקביל, נתוני חברת ההשמה צ'לנג'ר, גריי וקריסמס חושפים כי מעסיקים אמריקאים הודיעו על פיטורים בהיקף של 1.1 מיליון עובדים מתחילת השנה ועד אוקטובר – זינוק של 44% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. מחקר של Resume.org מראה תמונה עגומה עוד יותר: כ-40% מהחברות פיטרו עובדים ב-2025, ו-60% צופות קיצוצים נוספים ב-2026.
בזירת המחירים, אסטרטגיית המכסים של הנשיא דונלד טראמפ הובילה לייקור עלויות היבוא, מה שהתדלק מחדש את האינפלציה. מדד המחירים לצרכן (CPI) הראה בספטמבר אינפלציה בקצב של 3%, עלייה לעומת 2.3% באפריל, טרם כניסת רוב המכסים לתוקף. נתונים אלו מעמידים את הבנק המרכזי במצב רגיש במיוחד, שכן המנדט הכפול שלו – שמירה על תעסוקה מלאה ויציבות מחירים – מושך כעת לכיוונים מנוגדים.
הפד מהסס, והשווקים מתמחרים מחדש את הריבית
למרות המורכבות, הפד הוריד את הריבית ברבע אחוז בפגישות ה-FOMC בספטמבר ובאוקטובר, והערכות רבות בשוק גורסות כי הבנק ימשיך לתמוך בשוק העבודה גם לתוך 2026. עם זאת, הזהב הגיב בירידות חדות השבוע, כאשר החוזים העתידיים לדצמבר איבדו 0.9% ונסחרו סביב 4,039 דולר לאונקיה. הסיבה המרכזית לכך היא דעיכת האופטימיות לגבי הורדת ריבית נוספת בחודש הבא, בצל הערות ניציות מצד בכירי הפד. כלי ה-FedWatch של CME מראה כי הסבירות להורדת ריבית בחודש הבא צנחה לקצת מעל 46%, לעומת 67% רק בשבוע שעבר.
סגן יו"ר הפד, פיליפ ג'פרסון, ציין ביום שני כי הבנק המרכזי צריך "להתקדם בזהירות" בכל הנוגע להורדות ריבית נוספות. חוסר הוודאות התגבר בעקבות השבתת הממשל הארוכה ביותר בהיסטוריה האמריקאית, שהסתיימה בשבוע שעבר ועצרה את פרסום הנתונים הכלכליים הרשמיים. כתוצאה מכך, קובעי המדיניות והסוחרים נאלצו "לגשש באפלה" לקראת פגישת המדיניות הבאה. המשקיעים, שקיוו כי חידוש פרסום הנתונים יחזק את הטיעון להורדת ריבית בדצמבר, התאכזבו לנוכח הטון הזהיר של בכירי הבנק.
האנליסטים שומרים על אופטימיות זהירה
למרות הסנטימנט השלילי בטווח הקצר, אנליסטים בכירים עדיין רואים פוטנציאל בזהב, נכס שאינו מניב ריבית ונוטה לזרוח בסביבת ריבית נמוכה ובתקופות של אי ודאות כלכלית. ג'ובאני סטאונובו, אנליסט ב-UBS, מעריך כי המחירים יתייצבו בקרוב: "אני עדיין צופה שהפד יוריד את הריבית מספר פעמים ברבעונים הבאים, וביקושי הבנקים המרכזיים לזהב כחלק מפיזור הסיכונים נותרים חזקים". בדומה לכך, קרסטן מנקה, אנליסט ביוליוס בר, מדגיש את התמונה ארוכת הטווח: "הרקע הפונדמנטלי לזהב נותר חיובי. הכלכלה האמריקאית ממשיכה להתקרר, הריבית צפויה לרדת וכתוצאה מכך הדולר אמור להיחלש".
בזירות מסחר אחרות במתכות יקרות, מחיר הכסף (ספוט) נותר יציב ברמה של 50.2 דולר לאונקיה. הפלטינה רשמה עלייה שולית ונסחרת ב-1,534.30 דולר, ואילו הפלדיום התחזק ב-0.7% לרמה של 1,402.73 דולר. עיני המשקיעים נשואות כעת לפרסום הפרוטוקולים מפגישת הפד האחרונה ביום רביעי, ולנתוני התעסוקה (Non-farm payrolls) של ספטמבר שיתפרסמו בחמישי, בתקווה לקבל רמזים ברורים יותר לגבי המדיניות המוניטרית העתידית.
