טבע תעשיות פרמצבטיות, ענקית התרופות הישראלית, נמצאת בתקופה של מומנטום חיובי משמעותי, המשתקף היטב בנתוני המסחר בבורסה. עם תשואה מרשימה של למעלה מ-209% בשלוש השנים האחרונות וזינוק של כ-55% בשלושת החודשים האחרונים בלבד, שווי השוק של החברה חצה את רף ה-112 מיליארד שקלים. מניית החברה נסחרת סביב שער של 9,788 אגורות, המשקף עלייה יומית ושבועית יציבה, כאשר מכפיל הרווח עומד על כ-48.5. נתונים אלו מצביעים על אמון מחודש של המשקיעים בחברה, אך מאחורי המספרים הירוקים מסתתר סיפור מורכב יותר של שינוי אסטרטגי עמוק, שנועד להבטיח את עתידה של החברה בשוק עולמי תחרותי ומשתנה.
פעילות ליבה מגוונת מעבר לגנריקה
רבים נוטים לסווג את טבע כיצרנית תרופות גנריות בלבד, אך מבט מעמיק בפורטפוליו החברה מגלה תמונה רחבה הרבה יותר. טבע עוסקת כיום בפיתוח, ייצור ושיווק של מגוון עצום של מוצרים: החל מתרופות ייעודיות וגנריות, דרך חומרי גלם פעילים לתעשייה, ועד למוצרים וטרינריים, תרופות ללא מרשם ותכשירים טיפוליים חדשניים. תחומי הטיפול בהם מתמקדת החברה נוגעים בכמה מהאתגרים הרפואיים הבוערים ביותר, בהם אונקולוגיה, טרשת נפוצה, מיגרנה, הפרעות קשב, אסתמה, HIV ומחלות זיהומיות. החברה אף העמיקה את אחיזתה בתחומים כמו קנאביס רפואי, בריאות הגיל השלישי וטכנולוגיות רפואיות מתקדמות. זהו בסיס פעילות רחב, שנועד לייצר יציבות מול התנודתיות בשווקים.
האתגר בשוק הגנרי והתחרות הגוברת
הסיפור המסורתי של טבע נשען על המודל הגנרי הקלאסי: פיתוח חיקויים לתרופות שמנגנון הפטנט שלהן פג. זהו מודל עסקי מושך המאפשר לחברה ליהנות מזרם הכנסות חדש ללא עלויות המחקר והפיתוח העצומות הכרוכות בגילוי תרופה חדשה. כאשר יצרנית מקורית מגיעה ל"צוק הפטנטים" ורואה את הכנסותיה צונחות, טבע נכנסת לתמונה ומציעה אלטרנטיבה זולה. עם זאת, התמונה אינה ורודה כבעבר. שוק הגנריקה הפך לצפוף ותחרותי להחריד. גם בשוק הבית שלה בישראל, טבע מעריכה כי היא מחזיקה בנתח שוק של כ-35% בלבד. המשמעות היא שמשקיעים אינם יכולים להניח שמעמדה של טבע בתחום הגנרי מובטח לנצח, שכן התחרות על המחיר שוחקת את הרווחיות ומחייבת חשיבה מחדש.
טיפוס בשרשרת הערך: ביוסימילר ותרופות מורכבות
על רקע השחיקה ברווחיות הגנריקה הפשוטה, טבע מבצעת מהלך אסטרטגי של טיפוס במעלה ששרת הערך. החברה מסיטה משאבים לייצור תרופות גנריות מורכבות יותר, בדגש על תחום הביוסימילר (Biosimilars). בניגוד לגנריקה רגילה, מוצרים אלו אינם העתק מדויק של תרופת המקור ודורשים תהליכי פיתוח וייצור מסובכים יותר, כמו גם עמידה ברגולציה מחמירה. המהלך הזה מאפשר לטבע לנצל את היכולות הטכנולוגיות המתקדמות שלה כדי להגן על שולי הרווח ולהתבדל מהמתחרים הזולים. אמנם מדובר בסיכון גבוה יותר ובעלויות ייצור משמעותיות, אך הצלחה בתחום זה עשויה להבטיח מנועי צמיחה ארוכי טווח שקשה יותר למתחרים לחקות.
ההימור על תרופות מקור והסיכונים הנלווים
אולי השינוי הדרמטי ביותר באופייה של החברה הוא המעבר מפיתוח חיקויים לפיתוח תרופות ממותגות משל עצמה. טבע מבינה שכדי להאיץ את הצמיחה, עליה לפתח תרופות מקור (Branded drugs). מהלך זה הופך את היוצרות: טבע לוקחת על עצמה את הסיכונים שעד כה היו נחלתן של ענקיות הפארמה המקוריות. כישלון בפיתוח תרופה חדשנית עלול להוביל לאובדן השקעות עתק, והחברה הופכת כעת חשופה בעצמה לסכנת "צוק הפטנטים" ולתנודתיות המאפיינת את עולם פיתוח התרופות. למרות שטבע נותרה חברה המנוהלת היטב, המורכבות הגוברת של עסקיה דורשת מהמשקיעים תשומת לב רבה יותר מבעבר. למרות הנתונים המרשימים והעליות האחרונות, ישנם אנליסטים בשוק שעדיין סבורים כי קיימות אלטרנטיבות השקעה אטרקטיביות יותר, ומזהירים מפני שאננות לאור הסיכונים החדשים שטבע לוקחת על עצמה.
